风险

　　“全民皆PE”弊端浮现

　　正如狄更斯小说《双城记》那段经典的开场白所说：这是最美好的时代，也是最糟糕的时代;这是智慧的年头，也是愚昧的年头……在众多的“一夜暴富”之后，我国PE行业同质化、功利化和高估值化的问题也越来越突出。

　　“好项目越来越难找，要价越来越高，市场也越来越混乱。”一家外资PE机构人士对记者感慨道。他说，现在市场明显是“过热”了，不论懂不懂股权投资或是具不具备专业的知识背景，只要有钱，他就敢做这个。而且，这些人往往还能给出比专业PE更高的价，比如，你出10倍的价，他们肯出15倍的价。所以到最后，往往是专业的PE反而抢不过他们。

　　“一级市场上项目估值从原来的8至10倍市盈率，一路涨到15倍乃至20倍，这甚至高于国外成熟市场二级市场的价格。这样的估值泡沫显然是非理性的，使得PE投资的风险越来越大，市场缺乏理性的价值标杆。”上海裕坤合投资管理有限公司合伙人丁凌说。

　　更重要的是，由于“上市”的快速造富效应，许多原本应该专注于高科技、成长型企业的VC也纷纷扎堆到对上市企业的争抢中来。“很多VC在资本的逐利驱动下也避重就轻围抢Pre-IPO(上市前投资)项目，关注早中期项目、注重为企业提供增值服务的PE机构少之又少。PE机构过分看重项目短期上市，‘唯上市论英雄’当道，真正需要资金的中小企业却得不到支持，这不符合发展股权投资基金的初衷。”丁凌表示。

　　业内人士认为，国内财富积累的时间还比较短，很多投资者对“投资”和“财富”的理解还比较浮躁和粗浅，有待时间的沉淀和考验。一份研究表明，美国创投业在互联网泡沫破灭后的十年内，整体回报率为-4.2%。PE显然不能跟“一夜暴富”画等号。

　　启明创投合伙人邝子平近日在苏州工业园区管委会和苏州创业投资集团举行的首届中韩VC/PE高层会议上表示，未来中国市场的挑战是：定价节节攀升、短期内投资回报有可能会进一步下降。但民间资本对回报和回报周期的预期又很难马上调整。Pre-IPO的短平快方式将变得越来越难做。

　　“在未来十年内，行业内必然面临着一场大的洗牌，PE投资机构数量将大幅减少。”中国风险投资研究院院长陈工孟对记者表示，仅仅提供资金的PE将被淘汰，而有能力扶持早期企业并帮助其做大做强的机构将脱颖而出。

　　国内PE投资界的大佬级人物厚朴投资董事长方风雷表示，在国内现存的成千上万家PE机构当中，真正有影响力的PE机构可能只有15家，大多数PE专业化程度有待提高。此外，国内股市高估值的现状难以长期持续，未来PE必须更加注重提升自身的品牌价值，其投资眼光也将逐步前移，专注做“百年老店”，而非如今之急功近利。

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