以凌代鸿为例，据这位2010年出道的天使新兵称：在过去三年间，他以个人名义投出的天使投资总金额已接近1亿人民币，至今尚未收获一例成功退出的项目。尽管这些投入尚不足以影响其生计，但要持续将天使投资再做下去，仅凭个人出资已不足以支持，同时如果现在放弃，那么此前投资所积累下的经验和教训又会全部归零。正是出于这样的双重考虑，他才在今年年初成立旦恩创投，通过引入新的LP来将自己的天使投资事业进行下去。
相比之下，徐小平显然没有这样的压力。2011年初，他曾在接受南都记者采访时表示，自己做天使投资是为了“抓住青春的尾巴”，同时，作为“新东方”三驾马车之一的他，还要力争在天使投资领域超过老搭档俞敏洪。有一种说法是真格基金，正是徐小平为了表示自己动了“真格”想做好天使投资而创立的。
真格基金现任总经理方爱之告诉南都记者，真格对徐小平而言，就像是很多只眼睛同时在帮他扫描各个领域中的项目，但最终的决定权仍以徐小平个人为主，因此在投资风格和偏好上与他过去做个人天使时并没有太大差异。
至于薛蛮子和王淮。按照老薛的说法，无论是他在王煜全创立的海银创业基金里当LP，还是在致景投资中担任股东，“那都是哥们儿，随缘就做做，我不会搞个人基金，那样太累”。而对王淮来说，尽管从Facebook离职后，他先去硅谷转了一圈，拜访多家知名VC，并打入当地的创业者圈子，试图了解创业者的思维，最终他还在回国做天使投资之前，多次告诫自己，必须格外重视美国硅谷与国内创业土壤的不同。但王淮也向南都记者坦言，“到底会有多大的不同，我也不知道”。而更擅长于对创业团队的产品质量与前景进行考察和判断的他，在遇到更注重运营的张川、和更了解资本运作的薛蛮子之后，三人恰好形成了一个优势互补的组合，便于更准确地判断项目的优劣。
王淮同时向南都记者强调，其实这种做法并不意味着他必须完全放弃做个人天使投资的自由。“如果一个项目不符合致景的投资理念，但我个人又非常喜欢，我还是可以去投。事实上，‘拓词’这个项目就是我加入致景之后，又以个人名义和真格基金合作跟投的一个项目。”
不过，无论最初的出发点是什么，从个人的天使投资人转变成机构化的天使基金，就意味着告别了“个体户”想干就干、想歇就歇、一人吃饱全家不愁的半业余状态，而进入完全职业化的运作。这也就意味着，面对业已来临的行业寒冬，他们也和产业链下游的VC/PE同行们一样，必须做好过冬的准备。
备粮合投过冬法
“去年融的钱太多，投资人的期望值太高，美国上市道路不通，中国上市道路漫长，所以大家的期望值都要降低，今年投的会比去年少得很多很多。创业者多了，投资人少了，这可不就是冬天了么?”当被南都记者问及“冬天究竟指的是什么”时，薛蛮子像念绕口令似的向南都记者道出他对“这个冬天”的理解。
按照老薛的说法，这个冬天不仅是属于VC/PE机构的，也是属于创业者群体的。“从我个人所感受到的情况来说，市场上的项目估值已经明显回落。很多项目甚至以比去年的估值低一半的价格去融钱，也很困难。”薛蛮子对南都记者说。而王淮则向南都记者表示，从现在的情势来看，创业团队至少要提前半年启动融资计划，才有可能在更长的时间内最终拿到投资。
不过，比起创业者群体而言，与VC/PE机构有着更直接上下游利益关系的机构天使们显然对冬之寒意的体会要来得更为敏感。
尽管薛蛮子对南都记者表示，行业冬天的来临对他个人做天使投资不会产生任何影响，因为那完全是自己的钱，不存在着回报周期上的后顾之忧，但是南都记者从其他几位天使投资人口中还是听出了他们在入冬后的一些改变。
曾是百度创始“七剑客”团队成员之一的王啸，是2010年底从百度离职，加入天使投资人行列的。2011年9月，他创立九合创投，并从原百度高管群和身边好友那里共募得约1亿人民币的天使基金。王啸向南都记者透露，行业冬天对天使阶层已经开始产生影响。一方面，想要募资做天使的难度不断加大;另一方面，更重要的是，作为天使下游接盘方的VC因为资金紧张而活跃度渐减，这让不少天使在出手时也越来越有所顾忌。
以他自己为例。过去，凭借着离职前最后两年在百度无线事业部积累下的经验和人脉，王啸更喜欢以100万人民币上下的价格投资一些超早期的创业小团队，投资速度也极快，几乎每个月都会有两三笔出手。但现在，王啸坦言，自己会选择更成熟一些的团队，单笔投资金额也上升至200万人民币左右。
按照王啸自己的说法，如果是小笔小笔地投资多个小团队，每一笔天使投资并不能支持创业团队走很长时间，相应地，存活率也不会很高。与其这样，不如稍稍加大一点单笔投资的金额，才能让创业团队在这个冬天里有足够的柴火存活下来。这一观点，也得到了凌代鸿的认可。在他看来，眼下市场上真正的好项目估值仍然不低，因此如果在天使投资阶段遇到了，宁可价格贵一点，联合几个天使一起投资，也比错过了强。
此外，凌代鸿还向南都记者透露，目前的天使基金也同样遭遇募资难。“我问过很多传统行业内的企业家，他们都接受不了天使投资的理念。别说几百万上千万，就是把二三十万给整没了，他们都会着急的。”所幸的是，凭借着个人人脉和过往业绩，他已经从江苏某地级市政府那里获得了部分引导基金的支持。尽管旦恩创投目前的资金管理规模远比凌代鸿原初设想的要小得多，但在这个冬天里，也算是为过冬备下了余粮。
据南都记者了解，在下游VC接盘方活跃度下降而项目的市场估值尚未明显回落的当下，多位天使联合投资正在成为天使们为分散风险而采取的新做法。王淮的表述来得更为直接：“因为致景投资是我、张川和老薛合伙做的，所以我们通常会要求以其他机构投资者所给出估值打个折进行投资，因为我们能带去三个天使手中的资源，这也是我们的商业模式之一。”
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