昨天,沪深股市在权重指标股反弹、房地产板块企稳带动下双双放量反弹。上证综指重返2800点,深证成指则出现3％以上的较大涨幅。

　　沪深两市出现普涨格局。沪深两市下跌的品种数分别为110只和73只。不计算ST个股和未股改股,两市30多只个股报收于涨停。中石油昨日微跌0.26％,中国石化(600028)跌幅达到3.76％。受国际铁矿石价格上涨影响,复牌后的宝钢股份(600019)出现高达7．83％的跌幅。

　　就在市场围绕大盘将见底的言论层出不穷时,中金公司分析人员刚刚发布的"2008 年下半年股票市场策略报告"却给市场泼了一盆冷水。报告称,尽管在估值上A股已趋近合理范围,不过,今后3~6个月,上市公司盈利仍然面临下调风险,能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长,货币政策继续从紧,股市走势不乐观,出现反转的机会也不大。

　　较紧货币政策持续

　　中金分析人员认为,当前中国经济和股市条件的变化是全球经济"再平衡"下调整的一部分。失衡崩断之后,在一端的美国,内需快速放缓(房地产萧条和消费停滞),美联储大幅减息,美元加速贬值。这些变化给另一端的新兴市场带来了巨大的冲击波。

　　在这个阶段里,中国经济将继续面临四大宏观趋势:国际大宗商品价格高企、通胀压力居高不下、经济增长放缓、人民币升值。由于全球经济调整将持续,中金分析人员预期,尽管目前中国通胀压力仍然很高,但失控的可能性较小,中国未来的GDP增长也将维持在8%~10%之间。另外,中国经济下滑和货币政策保持较紧的状态将持续进入2009年。

　　中金分析人员表示,股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制(如果全球油价回落,或者经济需求放缓导致通胀压力减缓),政府宏观调控政策有望出现转向,经济将会见底,股市拐点出现。

　　不排除股价超调

　　不过,中金分析人员在报告中也提醒,在经济下行周期下,股市的合理估值中枢下移。而且不排除股价出现超调的风险。如果通胀走势失控,经济硬着陆的情况出现,引致更严厉的宏观紧缩政策,A股整体盈利就有可能出现负增长,那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降(对应市净率1.4 倍,市盈率10 倍,A-H 溢价率1%)的情形。传统的市盈率估值方法已不适用,从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适,那么当前估值水平离底部尚有30%~50%的下降空间。

　　尽管估值下行空间有限,但是今后盈利有继续下调的风险,中金分析人员表示,对3~6个月的股市走势并不乐观。因为宏观环境(通胀压力高,货币紧缩政策持续,经济继续放缓)使股市难以出现反转的条件。