出路何在

　　自去年以来，中国人民银行连续4次提高了商业银行存款准备金率，两次动用加息手段，几乎每周发行央行票据，在一定程度上避免了通胀压力向实体经济蔓延。但是在外汇储备继续快速增长的前提下，这种蔓延的可能性正在进一步加大。

　　怎么办？既然流动性资金过剩压力，没有办法通过市场之间的平衡来缓解，那么，唯一的出路就是向海外市场输出。同时，在人民币升值预期下，境外资金纷纷流入内地市场造成的压力，似乎也只有以内地资金出海来对冲。

　　海外并购，是流动性输出的渠道之一。以银行为例，建行、中行、工行的海外上市，曾屡次刷新资本市场纪录，但在人民币升值趋势下，银行大大增加的外汇存量，也面临贬值风险。因此，通过海外并购把外币花出去，无疑是降低风险的有效途径，这也能在一定程度上缓解外汇储备及内地市场流动性过剩的压力。事实上，自去年底开始，银行已不约而同地选择了这一出路。仅在去年12月，中国银行宣布以9.65亿美元收购新加坡飞机租赁有限责任公司，建行收购美银亚洲100%股权则正式完成交割。新年刚刚开始，工行也宣布与印尼Halim银行股东签署收购协议，收购其90%的股份。今年，工行还计划在亚洲其他地区、欧洲及美国等区域开展更多战略收购活动。

　　海外投资则是更直接的方式。事实上，面对内地投资品种的相对匮乏，无论是企业还是个人，都存在向海外市场投资的动力。在过去一年间，荷兰、汇丰、渣打等外资银行，频频在内地推出与国际市场挂钩的外汇理财产品，引起投资者关注。中国银行、工商银行等优质企业去年在香港上市，较好的成长性，也吸引不少内地资金通过各种正规甚至非正规渠道流入香港。而管理层也出台一系列新政，进一步放宽资金流出渠道，如QDII（境内机构投资者）的放行，个人购汇额度的提高等。只是，在人民币大幅升值及升值预期下，资金海外投资的主动性不高，也未必能真正缓解流动性过剩压力。

　　与此同时，作为外汇储备经营管理改革的一种可能措施，国家外汇投资公司近日浮出水面，这将使海外投资具有更大的驱动力。在业内人士看来，国家外汇投资公司取代货币当局来应用外汇储备，也就减少了外汇储备增加带来的基础货币被动投放，从而在一定程度上遏制流动性过剩状况。

　　壁垒隐现

　　然而“出口”过剩流动性，并非易事。

　　在“中国制造”上发生的故事，很可能在“中国资本”上重演。有专家指出，在成为“世界工厂”的背后，中国经济其实一直以“出口”的方式，向全世界输出“生产能力”，化解国内市场劳动力过剩的压力。在这种“输出”模式中，不但低价竞争在所难免，而且总是会遭到各式各样的贸易壁垒。

　　“资本输出”同样会遇到这个问题。放在一个全球化的环境中，各路“资本”之间同样存在较量。一方面，在纯粹的市场环境中，众多的资本“涌”向同一个项目，必然抬高这一项目的“身价”，这其实就是“资本”变相的杀价行为，降低资金的利润空间。另一方面，流动性过剩已经成为一个全球性的现象，“钱太多”的压力普遍存在，特别是很多新兴市场国家，都在出台各类措施，提高境外资金进入的门槛，前不久引发泰国股市剧烈震荡的泰国外汇新政，就与这一趋势有关。在这种环境下，“流动性”输出，同样面临激烈的竞争，同样会遭遇壁垒。

　　有些障碍已经隐隐出现。比如在海外收购中，中国企业屡屡因对方要价过高或其他原因功败垂成。中海油放弃收购优尼科，中移动收购Millicom失败，都是引起广泛关注的案例。据麦肯锡的研究，在过去20年全球大型的企业兼并案中，取得预期效果的比例低于50%，具体到中国，有67%的海外收购不成功。

　　投资各类金融市场同样存在风险。截至去年底，中国的外汇储备已经突破万亿美元大关，而且同比增速超过30%。照此速度，几年之后，中国的外汇储备就将跨越2万亿美元。这样一笔巨额资金，对于全球任何一个金融市场来说，都是无法忽视的数字。换句话说，如此庞大的资金，如果有一部分被用于海外投资，那么无论投资哪一种海外资产，都会推动这种资产的市场价格迅速上扬；无论投资哪一种债券，都可能降低其利率。

　　中国流动性“输出”的故事，才刚刚开始。