从历史趋势看，美国经济长期特征较为明显。1980年至2007年，美国实际GDP由51616.8亿美元上升至115672亿美元，累计增幅为77.6％。28年间，美国年度经济增长率在－1.94％至7.19％间波动，平均增长率为2.93％；失业率在3.97％至9.71％间波动，平均失业率为6.10％；通货膨胀率在1.55％至13.50％间波动，平均通胀率为3.85％。在此期间，美国经济经历了三次经济周期的轮转，其中1982年、1991年和2001年构成了三个长期阶段性谷底。

　　周期轮转中美国经济呈现出以下长期特征：一是消费构成了经济增长主引擎，消费的GDP占比长期处于70％左右的水平；二是投资具有不稳定性，投资变化构成了短期经济波动的主要原因；三是净出口对长期增长的贡献较小，从世界工厂”向全球买家”的长期角色转变并没有对美国经济增长趋势产生较大影响；四是经济周期波幅收窄，繁荣和衰退阶段经济增长率出现极端值的可能性不断缩小；五是就业形势长期趋向改善，与经济周期同向变化的失业率整体处于下降通道；六是通货膨胀和经济增长并没有长期替代关系，通胀与衰退并存的滞胀”以及物价稳定与增长繁荣兼具的新经济”都曾出现过。

　　从现状变化看，次贷风波给美国经济短期增长带来了较大负面影响。2007年三季度至2008年一季度，美国季度经济增长率分别为4.9％、0.6％和1％，次贷风波不仅通过恶化消费现金流、消费能力和消费意愿拖累了美国消费，还通过降低投资者投资能力、融资能力和投资意愿抑制了美国投资，美国经济由此从复苏阶段进入放缓阶段。短期内，美国经济尚不能走出次贷阴影，在房地产市场持续萎靡，个人支出和企业支出出现疲软，就业状况大幅恶化，经济信心持续削弱和通胀压力不断加大的背景下，美国经济有陷入短期滞胀”的风险。预计2008年美国经济增长率约为1.3％左右，并形成本轮经济周期的阶段性谷底。

　　从未来发展看，美国经济将走出次贷阴影，进入一个复苏周期。2009年至2011年，美国经济增长势头将逐渐增强，2009年次贷风波的滞后影响还将小幅拖累实体经济，2010年和2011年美国经济有望加速复苏。预计未来三年的美国经济增长率约为1.5％、2.9％和3.7％左右。

　　如此判断的原因在于：一方面，次贷风波把美国经济拖入长期衰退阶段”的可能性较小，由于美国消费文化由来已久，透支消费、信贷消费、抵押消费和超前消费的理念深入人心，美国消费者不会轻易改变消费习惯，因此美国消费长期萎靡的可能性较小，而具有易变性的投资放缓则很可能是造成短期GDP增幅下降的重要因素，影响力相对较小且本身波动较大的净出口则不可能对美国长期经济增长造成较大打击。另一方面，双扩张的政策搭配将刺激美国经济增长，美联储自次贷风波爆发以来连续7次降息325个基点的扩张性货币政策和布什减税的扩张性财政政策的政策效力将逐渐显现并不断增强，为美国经济增长输入动力。

　　2009年至2011年可能会干扰美国经济增长趋势的内部不利变数包括：一是双赤字的失控，双赤字问题一旦大幅恶化将带来较大风险；二是政策趋向的大幅逆转，减税政策一旦由于美国总统更迭而突然中止将打击美国经济；三是金融动荡的再次出现，一旦有类似于次贷风波的大幅动荡在房市、股市或汇市爆发，美国经济将受到难以预料的影响。由于2009年既是美国总统更迭后的第一个完整年度，又是检验美国经济能否有力复苏、美元能否见底反弹、信贷紧缩能否有效缓解的主要时段，所以2009年将是决定未来三年基调的关键一年。

　　我们判断，2009～2011年，美国经济将进入一个复苏周期，平均增速约为2.7％，但内部不利变数的存在亦使得美国经济增长有可能低于这一水平。

　　（三）国际油价将维持震荡向上走势

　　从历史趋势看，近十年来，国际油价经历了三次较大幅度的周期性上涨。第一阶段是1999年至2001年，国际油价从1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，涨幅高达352.8％。第二阶段是2002年至2006年，国际油价在四年内持续震荡走高，从2002年1月25日的17.1美元/桶上涨至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅达417.8％。第三阶段是2007年至今，在美元大幅贬值以及大量避险资金流入石油期货的双重推动下，国际油价从2007年1月18日的48.2美元/桶一路上涨，并于2008年第一个交易日首次突破100美元大关。

　　从现状变化看，2008年下半年，国际油价仍将在高位运行，这主要基于四个方面原因：第一，市场投机炒作将继续推高国际油价。由于次贷风波尚未完全平息，石油期货投机交易依旧有利可图，而越南等新兴市场经济体经济的下行风险不断加大，从新兴市场经济体流出的投机资金将继续涌入石油期货市场，国际市场油价将可能进一步走高。第二，由于美元汇率仍将处于弱势，大多以美元标价的国际油价将继续保持高位。第三，国际市场原油供求缺口继续加大。一方面，全球原油需求依然旺盛，另一方面，欧佩克坚持认为国际投机是引起国际油价屡创新高的主要原因，多次拒绝增产压价，致使国际市场原油供求缺口有所加大，推动国际油价不断上涨。第四，包括伊拉克战争、伊朗核问题以及非洲产油国内乱在内的地缘政治局势依然存在，市场对原油供应的担忧加剧，恐慌情绪推动油价上涨。预计2008年国际油价将在100至160美元/桶区间高位震荡。

　　从未来发展看，随着美元的贬值见底以及次贷风波的趋向平息，油价迅速攀高的走势有望在2009年得到一定程度的缓解，甚至可能出现短期内价格大幅回调的现象。但总体来看，随着美联储大幅降息的政策效应逐步显现，美国经济和世界经济增长的步伐亦将逐步加快，这将增加原油的需求，加剧原油供求失衡，从而推高油价。同时，扩张性政策所引发的新一轮全球流动性过剩，亦刺激国际油价在未来三年中继续维持震荡上扬的走势，并进一步加剧国际通胀压力。

　　我们判断，2009～2011年，国际油价将维持在震荡中向上的走势，国际油价大幅下降的可能性较小。

　　（四）大宗商品市场价格将在小幅回调后继续震荡上行

　　过去30年来大宗商品价格运行轨迹发生了两次重大变化。第一次是在1970年代初中期，依据世界市场上17种基本的经济敏感商品价格编制的CRB指数从1960年代的100左右大幅跃升至200以上，升幅超过1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指数一直以250为中轴上下波动。第二次是在最近的2006年，CRB指数从原来的运行上限300左右上升到2008年初的480，升幅达60％。自2002年开始的新一轮经济增长周期以来，在供求因素、投机和美元贬值的共同推动下，国际大宗商品市场价格呈现出快速上涨的趋势，无论是名义商品价格指数还是实际商品价格指数，都大幅偏离了以往的运行格局。特别是2006年以后，大宗商品价格远远超出过去30年形成的运行区间上限，使大宗商品价格的长期运行区间趋于上移，有可能形成一个新的价格运行平台。虽然在快速上涨后存在一定的回调压力，但是国际投机、需求旺盛以及弱势美元等因素将致使大宗商品价格在2008年下半年继续维持高位震荡，而国际市场的流动性过剩将使大宗商品价格在2009年至2011年继续保持震荡向上的走势。

　　在全球石油、有色金属、农产品等大宗商品价格大幅上涨过程中，国际粮食价格的上涨走势最为明显。粮食生产的特殊性是引起国际市场粮食价格飞涨的主要原因之一。由于粮食生产周期性较长，且受限于耕地面积，粮食产量增速较慢，再加上近期自然灾害较为频繁，粮食产量止步不前；同时，全球人口迅猛增长致使粮食供应不能满足需求，给粮价带来了极大的上涨压力，而全球生产资料价格的大幅走高进一步推动了粮价的升势。2008年一季度，国际粮价继续攀升并屡创新高，而一些国家更是引发了粮食供应危机，甚至引发了动乱。由于亚洲新兴市场经济体经济下行和资产泡沫破裂风险不断加大，预计国际投机资金将从新兴市场经济体流向大宗商品市场，尤其是粮食市场的可能性不断加大，再加上供求缺口不断扩大，国际粮价将在2009年至2011年间继续震荡上行。

　　我们判断，2009～2011年，大宗商品市场价格将在小幅回调后继续震荡上行，而国际粮价大幅下降的可能性非常小。