从历史趋势看，全球通胀率先增后减，呈现倒V”字型变化，近年来全球物价水平渐趋稳定。1980年至2007年的 28年间，全球通胀率在3.50％至37.47％间波动，平均通胀率为13.28％。在此过程中，1992年全球通胀一度达到长期顶峰。

　　从现状变化看，次贷风波加大了全球通胀压力。首先，油价和其他商品价格循环上升，形成恶性互动，次贷风波及其引致的宽松货币政策导致美元贬值，油价飙升，由于用油成本高，可替代能源的需求与日俱增，进而引发了生物能源生产的高峰，增加了玉米、大豆等商品的市场需求，油价上升还增加了许多商品开采、生产和运输的成本，进一步推高了其价格；其次，金融市场动荡导致通胀预期不断走高，欧美货币政策趋向宽松进一步加深了这种预期，伴随着预期的自我实现”，全球通胀压力不断加大。2007年底和2008年初，美国月度CPI同比增幅大大高于美联储1.5％-2％的目标区间，月度PPI增幅创下27年来的新高；欧元区的通胀指标也大幅超出2％的警戒区间；而印度、巴西和俄罗斯等新兴市场经济体也面临着较大的通胀压力。预计2008年全球通胀率将上升至4.7％左右，其中发达国家通胀率上升至2.59％左右，发展中国家通胀率上升至7.37％左右。

　　从未来发展看，2009年至2011年的全球通胀压力依旧较大，2009年的通胀压力主要源自国际商品价格上涨和欧美宽松货币政策，2010年和2011年的通胀压力则主要源自国际商品价格持续上涨、经济复苏带来的总需求扩张以及全球流动性过剩的总体加剧，但从绝对水平看，未来三年的全球通胀率可能将略低于2008年的阶段性高点，预计均为4.5%左右。

　　我们判断，2009～2011年，全球通胀压力依旧较大，平均水平约为4.5％，其中新兴市场经济体的通胀风险尤其不容忽视，但总体而言，全球通胀失控的可能性较小。

　　（六）全球货币政策将逐步由宽松转向紧缩

　　从历史趋势看，欧美货币政策具有一定同步性，并与经济周期具有较高相关性。自1998年12月至2008年5月，美国基准利率在1％至6.5％间波动，期间经历2轮升息和2轮降息；欧元区基准利率在2％至4.75％间波动，期间经历2轮降息和2轮升息；英国基准利率在3.75％至6％间波动，期间经历4轮降息和3轮升息。截至2008年6月1日，美国、欧元区和英国的基准利率分别为2％、4％和5％。

　　从未来发展看，在全球通胀压力加大的背景下，全球货币政策将逐步由宽松转向紧缩，金融监管的创新与合作力度将进一步增强。2008年6月，越南央行在恶性通胀爆发后已经紧急升息200个基点，俄罗斯央行和印度央行也分别升息25个基点。2008年下半年至2011年，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行也将陆续进入升息周期，欧洲央行很可能成为首先进入升息周期的主要央行，其最快可能于2008年三季度迈出升息步伐，预计美联储进入升息周期的时点约为2009年一季度左右。英国央行和日本央行进入升息周期的时点约为2009年下半年左右。该轮升息周期可能会持续到2011年左右，只要期间世界经济不出现严重衰退，各主要央行就不太可能再次大幅降低基准利率。

　　我们判断，2009～2011年，由于通胀压力较大，全球货币政策将逐步由宽松转向紧缩，期间货币政策再次转向宽松的可能性较小。

　　（七）金融深化步伐重新加快

　　从历史趋势看，全球金融深化不断向纵深发展。2003年至2007年，包括股票、债券、银行资产和金融衍生产品在内全球金融资产总量从257.73万亿美元上升至717.04万亿美元，累计增幅为178.2％；同期世界名义GDP从36.93万亿美元上升至54.31万亿美元，累计增幅为47.1％；代表金融资产总量与世界名义GDP比值的金融深化指标则从7上升至13.2。金融资产规模扩张速度大大快于实体经济增长，金融深化不断向纵深发展。

　　从现状变化看，次贷风波带来了较大的金融抑制效应。国际金融市场的资金融通作用有所削弱，金融创新的风险规避作用出现模糊，金融深化的经济促进作用未能彰显。预计金融深化步伐将在2008年小幅放慢，金融深化指标将小幅上升至15左右。

　　从未来发展看，次贷风波的短期金融抑制作用将不会长期延续。2009年至2011年，全球金融市场规模将持续扩大，2009年次贷风波的残余影响将小幅拖累金融深化，而2010年和2011年伴随着金融创新的重新加速，全球金融深化有望更快发展。未来三年，全球金融深化指标可能将逐年突破17、21和25。与此同时，未来国际金融市场的不确定性将有所加大：国际货币体系初步紊乱难以迅速平息，外汇市场、股票市场和债券市场波动加剧。国际资本流动将更趋频繁，由于美国经济进入复苏周期，欧美央行相继进入升息周期，全球大宗商品价格震荡上行，而与此同时新兴市场的金融风险相对较大，所以国际资金有可能在大幅流入之后再度大幅流出新兴市场。此外，各国利差、各种汇率以及大宗商品价格的较大波动性将使投机活动更趋频繁，给国际金融秩序形成较大冲击。

　　我们判断，2009～2011年，全球金融深化步伐将加快，金融市场规模将不断扩大，但金融深化过程中不可避免的金融风险将给金融监管带来更大挑战。未来三年会否出现类似次贷风波的金融动荡取决于金融监管对金融风险的控制效果。 （注：本报告仅代表个人观点，与所在机构无关）