6月24日、25日安信证券在上海召开“而今迈步从头越”A股投资策略会，会议由安信证券主办，上海证券报、中国证券网协办。本报从中摘选了安信证券首席经济学家高善文博士所作的宏观策略以及部分涉及面较广的行业投资策略，以飨读者。
安信证券首席经济学家高善文博士就中国宏观经济情况和资本市场情况进行了深入分析与展望，他认为：
从实体经济角度看，由于进口原油和铁矿石价格的巨大上涨带来的压力，经济的增长受到抑制；汇率升值对出口部门的累积效应逐步显现，房地产市场调整压力在进一步发展和暴露，再加上持续紧缩政策的影响，经济增长减速的势头逐步确立，并可能表现出V型走势；一般消费物价指数所衡量的通货膨胀最严重的时期可能已经过去，但由于大宗商品价格的上涨，粮食市场持续存在的压力，以及价格管制逐步放松的影响，比较明显的通货膨胀压力可能还会持续一段时间；从宏观调控的角度看问题，经济增长率需要适当减速，以降低劳动力市场和大宗商品市场的紧张，并从根本上消除持续的通货膨胀压力，从而稳定经济，以此来看紧缩性的货币政策还会持续一段时间，经济减速的过程仍然存在许多不确定性。
从资本市场看，经过前期的大幅度下跌，市场的估值水平可能已经回落到合理区间；市场下一步的趋势仍然取决于资金面和盈利面的变化情况；从资金面来看，由于比较高的通膨压力的存在，以及持续紧缩措施的影响和贸易顺差的大幅度回落，流动性偏紧的局面可能仍然会维持一段时间；从盈利面来看，企业成本压力的上升和经济减速的前景造成了企业盈利增速的下滑，这一过程对银行资产质量的影响仍然很不清楚；以此来看市场的弱势短期内还难以扭转。
市场重新转入强势需要满足一些条件，这也许包括通货膨胀压力的下降和名义经济增速的显著回落，货币信贷增长率的反转以及信贷市场上利率的持续下降；经济增速稳定下来以及这一过程带来的不确定性大体消除；银行的资产负债表在经济调整过程中基本健康等内容；此外市场的转强可能还需要一些催化剂。
银行业
潮水退去看信用成本
安信证券银行业策略投资报告认为，经济下降周期，企业偿债能力减弱，银行面临较大的信用成本上升压力，行业研究焦点转向资产质量和信用成本。
在极端悲观的敏感度分析下，上市银行平均150%的拨备覆盖率并不能很好地抵抗巨大的经济滑坡。而我们之所以没有采取这样极端的盈利假设，主要基于以下考虑：判断企业盈利走弱但不至崩溃；上市银行主要针对整个经济体中的“高端客户”；一旦通胀得到有效控制，信贷紧缩的力度将减轻；新的核销政策有望在2008年帮助银行降低不良贷款的存量。
商业银行经营的本质是构建一个不同风险及回报率的资产投资组合。客观方面，资产质量取决于个别资产的属性及投资组合的配置比例，上市银行中资产结构最优的是工行、建行、招行；次之的是交通、兴业、中行、深发展。主观方面，个别银行选择客户的能力、客户结构、风险控制也会造成资产质量的差异。根据所服务客户的谈判能力来给上市银行资产质量排序，是国有银行优于股份制，股份制优于城商行，但前两者之间的差距不十分明显。
考虑到宏观经济的走弱，调整行业评级为“同步大市-A”。
我们对上市银行的投资评级综合考虑：现有资产质量及拨备计提、风险控制能力、相对估值水平。我们倾向于处于成熟期的公司，或能在保持增速的同时明确规避中短期风险的银行。
房地产业
开发商资金仍有较大腾挪空间
A股本轮大跌，地产股“伤情”惨重。投资者不禁要问，这个板块还有没有投资机会呢？安信证券认为，由于整个行业仍将处于较困难的时期，房地产板块股价的压力依然存在，但龙头或优质公司下跌过程中存在较好的价值投资机会。
今年前4个月，新房销售速度快速放缓，销售金额与销售均价同比增速都掉到了“地板”上。流动性收紧、销售滞缓，给开发商资金面带来了较大的压力。不过，安信证券研究发现，开发商资金仍然有较大的腾挪空间，可以通过放慢开工与施工进度、停止拿地等方式控制现金流。安信证券专门研究了A股公司中的47家房地产开发类企业和13家园区类企业，这60家公司的流动性、负债率和现金流状况表明，房地产上市公司资金风险仍在可控范围内。
实际上，除了通过资本市场股权融资和银行贷款外，房地产上市公司还可以采取发行公司债、发行信托产品、转让项目股权以及合作开发等方式获得资金。例如，今年金地集团已发行12亿元公司债，万科和保利地产发行公司债的申请也均获审核通过，将分别融资59亿元和43亿元。
安信证券指出，支持房地产行业长期发展的基础依然存在，利好因素主要包括人口红利、城镇化率提高、18亿亩耕地的土地约束、国民经济与城镇居民收入的增长。
中短期内，房地产行业无疑面临诸多挑战。安信证券研究认为，保障性住房所面对的目标群体与中短期内商品房市场的主流消费者不重合，保障性住房政策更多的是对消费者心理预期的影响；中短期内房地产价格较大的概率是发生水平波动；开发商“高存货、低销售”的问题，降低了其博弈能力，但短期来看并不严重，因为大部分地产公司仍然有资金腾挪空间，而且通过适度降价（预计平均比去年低5%至10%）即可触发刚性需求。
安信证券认为，由于房地产行业具有较强的周期性，短期内板块的表现将会是“随波逐流”。但优质品牌开发商将在行业集中度提高的过程胜出，并在这一过程中多方面获益。因此，建议投资者采取聚焦的投资策略，关注品牌类优质公司。
|
