“另一半呢？”他问道。

“另一半比较棘手，”她告诉老人，“我们现在必须算出我拥有一棵树，平均每年获利45美元的价值。如果我相信这棵树只能活一年，那么它的价值只能用一年的盈余来表示。”

“但如果我们同意这棵树比较像是一家公司，可望年年创造盈余，关键便在于算出适当的报酬率。换句话说，拿钱投资这棵树，我需要计算这项投资每年创造45美元的所得，对我有什么价值。我们可以把那个数目称之为这棵树的现值。”

“要算出正确的报酬率，”她继续说，“我必须观察与这棵苹果树相当的投资机会，特别是在农产商业中，因为这些因素都会被考虑到。接着我根据我们讨论的事情套用在这棵苹果树的情形，调整我的发现。依据那些判断，我得出20%是这棵树合适的报酬率。”

“换句话说，”她得出结论，“假设过去三年(似乎具有代表性)这棵树的平均盈余可以显示未来我能获得多少报酬，那么我愿出的价格，必须能给我20%的投资报酬率。我不愿接受较低的报酬率，因为不必那么委曲，反正我可以改买草莓园。现在，只要拿每年盈余45美元除以我坚持的报酬率20%，就可以算出价格225美元。”

老人靠向椅背，说很高兴学到宝贵的一课。她的出价，他必须再思考一番，请她明天再来一趟。

对谈现金

这位年轻女士隔天再来时，老人桌上摆满了一堆工作底稿、密密麻麻的数字和一只电子计算器。“很高兴见到你，”他满脸带笑，“我想，我们可以来谈生意了。”

“你算出的盈余比较低，因为有些成本我不必支出，例如旅行车的折旧，”老人继续说道，“在我看来，这些盈余是会计师编造出来的。”

她觉得有趣，问道：“那么什么东西才重要？”

“现金，”他答道，“我谈的是你能够支出、储蓄或留给子女的钱。这棵树可以活好几年，扣除成本后仍有收入。我们要算的是未来，不是过去。”

“别忘了风险，”她提醒他，“还有不确定性。”

“是的，”他说，“假使我们能就未来收入和成本的可能范围取得一致的看法，而且过去几年的平均盈余是45美元左右，我们就能针对未来五年的现金流量做出合理的估计：如果现金流量为40美元的几率是25%，50美元的几率是50%，60美元的几率是25%，情况会如何？”

“取其平均值，最佳估计值是50美元，”老人说道，“然后我们假设在那之后十年的平均值是40美元。事实也将如此。它结果的时间没办法比那更长。”

“现在我们要做的事，”他总结道，“是算出你今天要支付多少，以取得一年后、两年后、未来五年内每年的50美元，以及在那之后十年内每年的40美元。接着加进把它当木材烧可以获得的20美元。”

“很简单，”她承认，“你想把未来的收入，包括残余价值，换算成现值。当然你需要先决定折现率。”

“一点没错，”老人同意她的看法，“这便是我画出图形和拿电子计算器计算的理由。”老人拿出折现表，上面根据不同的折现率假设，列出将来的一元钱折合今天的价值。

“你可以把钱存在有保险的储蓄账户中，每年获得5%的利息。但是也可以买美国财政部公债，视当时的利率如何，可能获有8%的利息。在我看来，这是无风险的利率。把钱投入其他地方，你会失去赚取8%无风险报酬率的机会。采取8%的折现率，只能补偿你投资苹果树而非财政部公债的金钱时间价值(Time Value)。但是很遗憾，来自苹果树的现金流量并非毫无风险，所以我们需要用比较高的折现率来补偿你的投资所冒的风险。”

年轻女士思考了几分钟后对老人说：“你实在有点滑头，昨天竟让我当起老师来。像你平常忙着种苹果，是到什么地方学那么多理财知识的？”

老人笑着说：“许多领域中，智慧来自经验。”

“真是的，你这个狡猾的老家伙，”她回应道，“你晓得自己的计算中也有很大的犯错空间。现金流量不错且稳定时，很容易把它们折现，但如果有一些偶尔发生的成本，这个方法对你的帮助就不大。比方说，数年后这棵树将需要大费周章修剪一番和喷洒农药，而这个成本不会出现在你的现金流量中。仅此一次的工资和农药支出，会使你的计算不再那么顺畅。”

“但是我要告诉你为什么，”她咄咄逼人，“我愿意出250美元。我所做的严谨的分析告诉我，这个价格超过应付的水准，但我实在很喜欢那棵树。我想，绿树成荫，坐在它下面的愉悦，毕竟也有其价值。”

“好吧，成交，”老人同意她的出价，“我没说过要最高的出价，只要最好的出价。”

含意

方法和工具一样有用，但是良好的判断不是只从方法而来，而是得自经验。但经验又是来自不良的判断。

凝神谛听专家所说的话，并且倾听他们没有告诉你的事情。在他们满怀信心的动听言词背后，有许多不调和的不确定性。一个错误的假设可能害你远离真相。最后，你绝不会因太年轻而学不来

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